すべての投資家が陥る認知バイアス：「相関関係無視」が生み出す市場の法則性

市場の効率性の根幹を問い直す研究結果が発表されました。長年、月次株式リターンは過去のリターンから予測不能とされてきましたが、ウォートン校のジェシカ・ワクター教授らは、四半期決算サイクルに合わせてリターンを分析すると、明確で体系的なパターンが存在することを発見しました。この現象の核心には、「相関関係無視（Correlation Neglect）」という行動経済学的バイアスがあります。根拠資料

データが示す「相関関係無視」の影響

研究では、四半期を「ニュースが多い月」（決算初発表）と「反復的な月」（同一決算の再確認）に区分けして分析。その結果、以下のリターンパターンが浮かび上がりました。

このパターンは統計的に有意であり、収益を上げ得るトレーディング戦略へ転換可能な規模です。

行動バイアスのメカニズムと示唆

「相関関係無視」とは、相互に関連する情報を独立したものとして扱う人間の認知的傾向です。投資家は、四半期後半に既知の決算情報が少し異なる文脈で提示されると、それをあたかも新情報であるかのように過大評価してしまいます。これにより価格が歪み、新たな四半期に真の新情報が入ってきた際に価格修正（反転）が生じます。

ワクター教授は、この現象は狭義の非合理性ではなく、「複雑な環境における現実の認知プロセスの限界」であると指摘します。これは洗練された機関投資家でさえ脆弱であり、市場設計、規制政策、AIを活用した情報要約の未来に対して重要な含意を持ちます。

投資家と経営陣への核心的示唆

1. 認識の転換: 月次リターンが完全にランダムではなく、体系的な行動バイアスに基づくパターンが存在し得ることを認める必要があります。
2. 情報処理プロセスの点検: 繰り返し曝露される情報（例：四半期決算発表、関連ニュース）に対して、脳がどのように反応しているかを意識的に点検するプロセスが重要です。
3. 長期的視点の重要性: 研究は、この非効率性が月次単位で生じる一方、資本配分にとって重要な長期的視点では情報がより正確に反映され得ることを示唆しています。短期的雑音に振り回されない長期戦略の価値が再認識されます。 この研究は、市場が単純な機械ではなく、人間の認知と社会的相互作用によって形作られるシステムであることを思い起こさせます。